Nous venons de terminer l'étude trimestrielle des fonds de l'Observatoire de la Gestion Flexible avec des données arrêtées au 31 décembre 2016.

Pour mémoire, cette étude analyse les 80 fonds de l'Observatoire sous différents angles, afin d'essayer de distinguer les différents types de comportements quantitatifs : performance, volatilité, ratio de Sharpe, beta, perte maximum, corrélations.

Performance

La performance s'apprécie sur une durée a minima égale à la durée d'investissement recommandée dans le prospectus du fonds : dans l'univers de l'observatoire, cette durée est rarement inférieure à 3 ans. A notre avis, il convient même de regarder sur 5 ans pour appréhender le comportement des fonds sur un cycle économique (même si cette notion est moins stable que par le passé, en raison de la succession de crises rapprochées).

Trois premiers fonds sur 1 an :

Trois premiers fonds sur 5 ans (performance annualisée) :

Il reste 75 fonds de l’observatoire sur 5 ans, avec une dispersion des performances beaucoup plus importante que le trimestre précédent (28,42% entre la meilleure et la moins bonne performance annualisée contre 20,44% pour le trimestre précédent). L’augmentation de cet écart s’explique une nouvelle fois par les très bonnes performances de H20 Multistrategies R C EUR sur ce dernier trimestre de l’année (30,07%).

Sur 5 ans, il est ennuyeux pour un investisseur en fonds flexible de ne pas enregistrer un rendement positif.

Volatilité

Nous observons également les volatilités des fonds sur 1, 3, 5 et 8 ans. Nous avons décidé de calculer un score de volatilité selon une méthode sans doute très rustique, mais qui nous semble restituer de façon assez fidèle le profil du risque de chacun des fonds de l'Observatoire.

Parmi les fonds ayant au moins 5 ans d’historique, Echiquier Patrimoine,  RMA Diversifié Vol 4 P, FED Multi Patrimoine, OCEA Absolute Return,  AFER Patrimoine, Ethna-AKTIV T, Groupama FP Flexible Allocation I, Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR, SLF (F) Defensive P et GF Fidélité font partie des options les moins volatils sur toutes les périodes considérées avec des volatilités systématiquement inférieures à 5%.

Sans surprise, la majorité de ces fonds font partie des flexibles prudents. Un de ces fonds s’était d’ailleurs fixé un objectif de volatilité maximale dans son prospectus et le respecte parfaitement : 8% pour AFER Patrimoine. Echiquier Patrimoine, GF Fidélité, RMA Diversifié Vol 4 P, Ethna-AKTIV T, SLF (F) Defensive P  et Groupama FP Flexible Allocation I même s’ils ne se fixent pas de telles contraintes, se présentent, dans leur prospectus, comme des flexibles prudents et limitent leur exposition actions à 50%. OCEA Absolute Return limite son exposition à 60%. Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR est le seul fonds à ne pas se fixer ce type de contrainte (il est actuellement exposé à environ 50% d’actions).

A l’opposé, H2O Multistrategies R C EUR, R Valor C , R Club C, Ginjer Actifs 360 A  et Rouvier Valeurs C enregistrent une volatilité élevée et ne semblent pas faire de ce critère leur priorité. 

Perte maximum

Parmi les fonds ayant au moins 5 ans d’historique, les champions sur toutes les périodes sont Sycomore Allocation Patrimoine R, SLF (F) Defensive P, GF Fidélité, Groupama FP Flexible Allocation I, Entheca Pérennité R, OCEA Absolute Return, Epargne Patrimoine C, Gutenberg Patrimoine, RMA Diversifié Vol 4 P, FED MULTI PATRIMOINE, M&G Optimal Income Fund,  Nordea 1 Stable Return Fund, AFER Patrimoine, Echiquier Patrimoine, Eurose C et Sinval qui réussissent à être parmi les plus résistants sur chacune de ces périodes.

A l’autre extrémité, certains fonds ont exposé l’investisseur à des baisses considérables. Par exemple, à 5 ans, H2O Multistrategies R C EUR a enregistré une perte maximum de près de 40% soit 5 points de plus que les actions émergentes. Ce fonds réalise toutefois de très bonnes performances à long terme mais au prix d’une volatilité extrêmement élevée.

Ratio de Sharpe

Le ratio de Sharpe permet de confronter les rendements d'un fonds avec sa volatilité. Il mesure le rendement obtenu par point de risque pris. Plus un ratio de Sharpe est élevé, plus l'équipe de gestion aura su créer de la performance tout en maîtrisant la volatilité.

Trois premiers fonds sur 8 ans :

A 8 ans, les ratios de Sharpe diminuent : il est très difficile sur le long terme de garder une très bonne performance avec une volatilité faible. M&G Optimal Income Fund EURAH (C) et Sextant Grand Large A (C) réalisent l’exploit d’obtenir un ratio de Sharpe supérieur à 2 à 8 ans.

Au trimestre précédent seulement 5 fonds avaient un ratio de Sharpe supérieur à 1. Il y en a désormais 11. Ceci est en grande partie dû à la fin de la prise en compte d'une partie de la crise liée à la "Faillite de Lehmann Brothers".

Corrélations

A 3 et 5 ans, le fonds JPM Global Macro Opportunities A (C) EUR est décorrélé du marché actions (corrélation proche de 0). C’est aussi le cas, dans une moindre mesure de HMG Rendement et de GlobalAllocation-StrategiesPlus.

Ces fonds constituent une bonne opportunité de diversification dans un portefeuille contenant des fonds actions.

Attention toutefois : certains fonds sont peu corrélés au marché actions car ils n’ont pas su prendre la hausse. C’est le cas de GlobalAllocation-StrategiesPlus qui a gagné 6,6% sur les 5 dernières années alors que sur la même période la moyenne de la catégorie (Allocation Flexible Monde) gagnait 28,9%.

A l'autre extrémité, certains fonds dit flexibles sont très fortement corrélés au marché actions et ne permettent pas de diversifier un portefeuille. C'est par exemple le cas de Franklin Glb Fundmtl Strat A et AXA WF Optimal Income E (C) qui ont une corrélation égale à 0,95 avec l'indice MSCI Monde à 3 ans. 

Conclusions

L’objectif d’un fonds flexible est, nous l’avons vu, de limiter les dégâts lors des périodes baissières et de prendre une partie des hausses lorsque les marchés sont haussiers.

Après une année 2016 difficile, nous avons voulu observer plus précisément les fonds qui résistent le mieux lors des phases baissières. Pour ce faire, nous avons souhaité mettre en avant un ratio encore peu connu : le ratio de Sortino. Ce dernier, proche du ratio de Sharpe, s’intéresse au rendement du fonds non pas par rapport à sa volatilité mais par rapport à son downside risk. En d’autres termes, il s’agit de ne considérer que la volatilité dans les périodes baissières, c’est-à-dire la « mauvaise » volatilité, celle qui apporte la contre-performance.

Le ratio de Sortino s’analyse de la même façon que le ratio de Sharpe : si le fonds a réalisé une meilleure performance que le taux sans risque, plus le ratio de Sortino est élevé, meilleur a été le fonds. Dans le cas contraire, il n’est pas significatif.

Les fonds de l’observatoire obtiennent-ils de bons ratios de Sortino ? Si c’est le cas, cet indicateur permet-il de repérer les fonds flexibles les plus performants ?

Si l’on s’intéresse aux fonds avec plus de 8 ans d’historique, ceux qui ont eu les meilleurs Sortino toutes périodes confondues sont : Sextant Grand Large A (C), Keren Patrimoine et BGF Global Allocation Fund A2 EUR. Ces trois fonds ont des ratios de Sortino supérieurs à 2 à 1, 3, 5 et 8 ans.

Regardons maintenant les performances 8 ans de ces trois fonds :

Sur 8 ans, le fonds ayant obtenu la meilleure performance est aussi celui qui a le meilleur ratio de Sortino, il s’agit de Sextant Grand Large A (C). BGF Global Allocation Fund A2 EUR obtient la 6ème meilleure performance. Keren Patrimoine, quant à lui, arrive à la 13ème place et fait partie des flexibles prudents. C’est d’ailleurs l’un des meilleurs flexibles de sa catégorie quelle que soit la période considérée.

Parmi les fonds ayant plus de 5 ans d’historique, outre les trois fonds que nous avons cités ci-dessus, c’est le fonds d’Amundi, First Eagle Amundi International AE (C), qui se démarque. Ce fonds qui enregistre une performance légèrement supérieure à 10% par an sur les 5 dernières années se place à la 9ème place des fonds de l’observatoire sur 5 ans.

Ainsi, les fonds qui ont obtenu les meilleures performances sont, le plus souvent, les fonds qui ont su anticiper les baisses et de ce fait limiter leurs pertes durant les périodes baissières.

Pour finir, intéressons-nous de plus près à trois des fonds que nous venons de mettre en avant :

• Sextant Grand Large A : il n’est plus besoin de présenter le fonds d’Amiral Gestion qui continue de collecter et gère désormais plus d’un milliard d’euros d’actifs. Sextant Grand Large A est dans le top 3 des fonds sur toutes les périodes étudiées (1 an, 3 ans, 5 ans et 8 ans).

• First Eagle Amundi International : le fonds d’Amundi se positionne dans le 1^er quartile de sa catégorie à 1, 3 et 5 ans. Il a réalisé une très bonne année 2016 en réalisant une performance de 12,05%. Attention, il fait toutefois partie des fonds de l’observatoire présentant une volatilité relativement élevée (environ 12% par an).

• BGF Global Allocation Fund  est un autre poids lourd de notre observatoire. Son comportement est très proche du First Eagle Amundi International : performances élevées avec des volatilités relativement élevées.

La prochaine étude trimestrielle de l’Observatoire de la Gestion Flexible sera disponible courant avril 2017, avec des données arrêtées au 31 mars 2017.

Vous pouvez télécharger l'étude complète ici.